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东阿阿胶:业绩低于预期,向非阿胶保健品领域拓展

来源:瑞银证券编辑:2014-10-23阅读量:7717

  Q3 控货及成本上升导致业绩低于预期。
  前三季度公司实现营业收入26.04 亿,同比下滑8.68%,实现归母净利润9.23 亿,同比增长7.27%,扣非后净利润增长0.57%,EPS1.41 元。第三季度收入/净利润/扣非净利润分别增长-20.12%/-5.24%/-11.88%,低于我们及市场预期。为配合阿胶浆及阿胶块提价,公司在Q3 进行了控货,报表中体现为预收账款同比增长100%,导致收入低于预期。同时,原料驴皮价格大幅上涨,Q3 毛利率同比下滑11pct。
  阿胶系列产品承压,保健品保持较快增长。
  Q3 公司对阿胶块和复方阿胶浆大幅提价53%,在此之前,公司已于2013 年7 月和2014 年初对阿胶块提价两次,累计幅度约48%。我们预计价格压力下,Q4 阿胶块的销量大概率下滑。阿胶保健品桃花姬前三季度增速超过30%,我们预计全年收入超过3 亿。
  投资鹿茸项目,拓展非阿胶保健品。
  公司同时公告投资控股西丰吉园鹿产品加工公司51%股权,以此为平台开展鹿茸业务,利用阿胶销售渠道,拓展非阿胶类滋补保健业务。
  估值:维持“买入”评级,目标价55 元。
  因毛利率上升及前三季度业绩低于预期,我们下调2014/15/16 年EPS 为2.04/2.51/3.03 元,调整比例为-8.9%/-6.2%/-5.3%。因公司拓展非阿胶保健品业务增强未来盈利能力,看好公司长期发展,根据瑞银VCAM 模型(WACC 为8.3%)得到目标价55.00 元,维持“买入”评级。
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东阿阿胶 保健品 业绩 直销人网

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